360、優(yōu)土、當當、歡聚時代……八家私有化，兩家最坑爹
來源:站長新聞AiWeTalk的空間 2016-03-02
360、優(yōu)土、當當、歡聚時代……八家私有化，兩家最坑爹
2015年，收到大股東私有化要約的中概股多達32家。進入2016年，智聯(lián)招聘、酷6傳媒、聚美優(yōu)品先后宣布私有化方案。特別是聚美優(yōu)品不到IPO價格32%的私有化方案引起廣泛質(zhì)疑。
值得注意的是，對數(shù)十家中概股私有化的判斷不應(yīng)當簡單化。本文按公布私有方案的時間順序選擇智聯(lián)招聘、聚美優(yōu)品、優(yōu)酷土豆、藝龍、歡聚時代、當當網(wǎng)、奇虎360、博納影業(yè)等八家作為樣本，看看中概念公司在私有化浪潮中的眾生相。
為什么要研究換手率
“換手率”指在一定時間內(nèi)股票轉(zhuǎn)手的頻率，能夠反映的情況非常多。例如股票的集中度，特別是在美國資本市場，“大戶”是不會頻繁買賣的。還有就是公司受關(guān)注的程度，業(yè)績波動、并購傳聞、私有化猜想都會帶來人氣。假如短時間內(nèi)成交數(shù)量大于理論上可以買賣的股票數(shù)量，說明投機性非常高。
具體到宣布私有化的中概股公司，多數(shù)經(jīng)歷過股價的長期低迷，“被低估”毫不例外地成為私有化的重要理由。人氣渙散、交易極度不活躍應(yīng)當是這類公司共同的表現(xiàn)，但實際情況則不盡然。
在即將宣布私有化之際，理論上可以交易的全部股票是買方尚未持有的部分（亦即私有化要收購的對象）。以之作為分母，逐日計算每個交易日的換手率，然后累加起來，在一定程度上代表了市場對這家公司的態(tài)度。
通過對八個樣本的研究，發(fā)現(xiàn)在私有化要約發(fā)出前的30個交易日中，被收購股票的累計換手率最高的是當當網(wǎng)。奇虎360、聚美優(yōu)品、歡聚時代均高于140%，說明私有化預(yù)期已經(jīng)極為強烈，投資者意見分歧很大，不看好的走、想撈一把的進來。
藝龍、智聯(lián)招聘累計換手率之低，說明退市是明智的選擇。
360、優(yōu)土、當當、歡聚時代……八家私有化，兩家最坑爹
確定私有化價格的依據(jù)
價格是私有化方案中最為敏感的因素，所有的訴訟、紛爭皆由此而起。
上市兩年以上還拿IPO發(fā)行價說事兒不合理。如果股價只能比IPO價格高，那么認購新股就沒有任何風險，世界上根本沒有這種只有收益沒有風險的“投資”。
有人說“私有化我們就沒有機會回本兒了”。假如在兩三年前，甚至更早，參與了某家公司的IPO并一直持有，這家公司股價卻一直低迷，甚至只有IPO發(fā)行價的1/2、1/3。投資者應(yīng)當反省自己是否看走了眼、是否低估了標的公司面臨的風險，而不是幻想有一天股價可以一飛沖天。否則就不是投資而是撞大運。
相對合理的標準是成交均價，具體多少天取決于換手率。以當當網(wǎng)為例，2015年7月9日宣布私有化前的30個交易日，累計換手超過200%（以擬收購股票總數(shù)為分母），均價為9美元。與2010年12月8日16美元的IPO發(fā)行價有什么關(guān)系？
根據(jù)換手率，除了當當網(wǎng)，奇虎360、聚美優(yōu)品、歡聚時代都應(yīng)參照30日交成交均價確定私有化價格。
對當當網(wǎng)來說，參照9美元的30日均價，給20%的溢價，定為10.8美元比較合理。而當當網(wǎng)卻參照“昨日收盤價”（last trading day prior to the date hereof）給出7.812美元的收購價，還宣稱“溢價20%”，“吃相”非常難看。同樣難看的還有同日宣布私有化的歡聚時代。
對優(yōu)酷土豆、博納影業(yè)和藝龍來說，30個交易日有些短了，可以考慮60日成交均價。三家公司的60日成交均價分別為19.8美元、10.8美元和19.5美元，而私有化要約價格分別為26.6美元、13.7美元和18美元。值得一提的是，博納影業(yè)在宣布私有化前30日的交易均價高于60日均價（分別11.5美元和10.8美元），多多少少受到私有化傳聞的影響。對優(yōu)酷土豆、藝龍和來說參照60日均價對投資者更為有利，博納影業(yè)則相反。
最后，智聯(lián)招聘120天的累計換手率只有67%，且120天均價低于30天均價，參照后者對投資人有利。
通過以上分析，不論換手率高低，在30天成交均價基礎(chǔ)上給予20%~30%溢價是比較合理的。
根據(jù)上述標準，八家公司的私有化呈現(xiàn)出兩種姿勢：趕考和流浪。
優(yōu)酷土豆、奇虎360和博納影業(yè)這三家去“趕考”
優(yōu)酷土豆、奇虎360和博納影業(yè)分別是視頻、安全、影視領(lǐng)域的一線公司。“在美國資本市場被低估，回中國大陸謀求更好的發(fā)展、更高的估值”這些話只有它們講來才令人信服。
這三家公司的回歸心態(tài)有幾分像古時候躊躇滿志、進京趕考的舉子：對未來充滿期待，不愿意在路上多耽擱，而且注重言行舉止。#說白了就是“要臉”#
1.宣布私有化之前一年的走勢
以2014年6月各自的收盤價為100%，三家股票在宣布私有化之前的走勢很有意思：
優(yōu)酷土豆只漲了3%，一年來基本在“原地踏步”，看到A股市場火爆才動了回頭的念頭。
奇虎360一度是資本市場的寵兒，市值達到140億美元。在京東上市前，奇虎360市值曾經(jīng)超過網(wǎng)易，在中概股中居第二。2014年6月，市值回落到120億美元以下。沒想到一年間又跌掉26%，到2015年6月市值不足90億美元。估計老周的心理是“此處不留爺、自有留爺處�！�
博納影業(yè)一年漲了98%卻不滿足，光線傳媒、華誼兄弟市值都200億、300億了，身為內(nèi)地一線影視公司，博納影業(yè)市值不到10億美元，瞎子都知道被低估了。
360、優(yōu)土、當當、歡聚時代……八家私有化，兩家最坑爹
2.慷慨大方不是偶然的
優(yōu)酷土豆、奇虎360和博納影業(yè)的私人化價格較30日交易均價高20%到34%。
360、優(yōu)土、當當、歡聚時代……八家私有化，兩家最坑爹
優(yōu)酷土豆穩(wěn)居一線視頻網(wǎng)站，雖然尚未擺脫虧損，但廣告收入持續(xù)增長、自制內(nèi)容能力日漸成熟、付費用戶數(shù)增長，“錢途”一片光明。加之背靠阿里這顆大樹，在A股受到追捧的可能性極大，市值有望翻一倍到600億以上。
2015年，中國電影票房同比增長48%，達到440億。2016年前兩個月就突破100億，預(yù)計全年將有望沖擊600億。身為行業(yè)龍頭，博納影業(yè)的估值至少可以向光線、華誼看齊。
奇虎360的“錢景”更加誘人，關(guān)于未來在A股的市值有多個版本，從3000億到6000億！
“任重道遠者，不擇地而息”，業(yè)務(wù)蒸蒸日上、未來估值誘人，三家公司不想在私有化價格上斤斤計較，以免節(jié)外生枝、夜長夢多。
3.私有化進展情況
2015年12月15日，博納影業(yè)宣布達成最終私有化合并協(xié)議。締約方包括創(chuàng)業(yè)團隊，紅杉、賽富兩家基金及阿里、騰訊、復(fù)星國際的下屬公司。2016年3月4日，博納影業(yè)將召開特別股東大會，如果獲得三分之二以上贊成票，協(xié)議將獲得通過。一切順利的話，私有化將于2016年二季度完成。
有阿里主持大局，優(yōu)酷土豆私有化進展順利。截至2月5日已提交了4個SC 13E文件，特別股東大會日期定于3月14日。
奇虎360籌集私有化資金的動靜有點大，以致在機構(gòu)圈、私募圈引起不大不小的“風潮”，據(jù)說出現(xiàn)眾多土豪攜巨資、拼人脈爭搶投資份額的戲碼。根據(jù)公開資料，360私有化財團成員共38名。包括周鴻祎、齊向東，四大銀行、五大保險公司及中信集團（建行、招行、平安、泰康等盡在其中）。周鴻祎此舉意圖是在投資圈搞“饑餓營銷”，給未來A股上市做鋪墊。截至2016年2月26日，奇虎360已經(jīng)提交了4個SC 13E文件，但尚未確定召開股東會日期。
歡聚時代、聚美優(yōu)品這五家去“流浪”
1.宣布私有化之前一年的走勢
在宣布私有化之前的一年里，五家公司股價走勢分為兩類：
第一類交易不活躍，股價波動小，包括藝龍、智聯(lián)招聘兩家。以2014年6月各自的收盤價為100%。到2015年8月藝龍宣布私有化時的價格為78%。到2016年1月，智聯(lián)招聘宣布私有化時價格為101%。
360、優(yōu)土、當當、歡聚時代……八家私有化，兩家最坑爹
智聯(lián)招聘股價尤其不活躍：2014年6月12日上市首日收于14.65美元；2016年1月15日（宣布私有化前的最后一個交易日）收于14.35美元。藝龍只有在“被收購的傳聞”出現(xiàn)時有些波動，多數(shù)情況下形同“僵尸”。
聚美優(yōu)品、歡聚時代和當當網(wǎng)在私有化前的一年都經(jīng)歷了大跌。以2014年6月各自的股價為100%，2015年7月宣布私有化時，當當網(wǎng)被腰斬，2016年2月聚美優(yōu)品宣布私有化時已被“腰斬兩次”！
歡聚時代業(yè)績、質(zhì)地都不錯，2015年6月收盤價相當于上年6月收盤價的92%。卻在7月中概股隨A股大跌時突然宣布私有化。坦率地說，“吃相”比聚美優(yōu)品難看得多。
360、優(yōu)土、當當、歡聚時代……八家私有化，兩家最坑爹
2. 吝嗇小器不是偶然的
參照30日均價，藝龍、智聯(lián)招聘給出的私有化價格都不算高，溢價率分別只有18%和16%。而聚美優(yōu)品、歡聚時代和當當網(wǎng)就有些說不過去了。
當當網(wǎng)是八家公司當中出價最的，私有化價格竟然低于30日均價。
360、優(yōu)土、當當、歡聚時代……八家私有化，兩家最坑爹
歡聚時代、當當網(wǎng)都利用了A股暴跌波及中概股的時機，于7月9日突然宣布私有化，并且參照昨天收盤價給出私有化價格。
360、優(yōu)土、當當、歡聚時代……八家私有化，兩家最坑爹
以歡聚時代為例：6月15日A股見頂，當夜歡聚時代收盤價為77.5美元，盤中最高價達79美元；6月30日，歡聚時代收盤價為69.52美元，比私有化價格高1.5%；7月8日，收盤價跌至58.35美元。7月9日，宣布以68.5美元私有化，美其名曰比上個交易日收盤價高17.4%。
除了人品問題，這五家公司的吝嗇小器不是偶然的：當當被京東打得一敗涂地地，歡聚時代的核心優(yōu)勢是多人即時語音通話在日益嚴峻的互聯(lián)網(wǎng)管制環(huán)境下風險不�。ㄗⅲ篩Y的最牛的地方，BAT都做不到，就是單個語音頻道可容納140萬人同時收聽）。
這5家公司對能否順利回歸大陸資本場、投資人能給多高估值都沒有底，甚至不敢明確明達回歸的意向。于是本著能省則省的原則毫不客氣地擠壓美股投資者的利益。但它們即便在美國退了市，仍然是有家難回的流浪者。
最后，美股、A股是相通的。歡聚時代、當當網(wǎng)實施了最坑爹的私有化，作惡在美國，報應(yīng)或許在中國。
AiWeTalk微信客服軟件(www.wolfhorner.com)
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